原文标题：《 60 个永续合约协议横评：订单簿仍占优势，预言机依赖加剧，市场开始饱和 》

原文作者： Pablo Bartol 

原文编译： 深潮 TechFlow

介绍

在衍生品领域，永续合约比期权更受欢迎，这在散户和机构市场上获得了广泛的认可。BTC 永续合约的总交易量从 2020 年初的每天约 30 亿美元增长到 2023 年的 130 亿美元。

本系列文章旨在概述当前的 DeFi 永续合约领域，并比较不同的协议，重点关注它们的工作原理，而不是作为投资工具的潜力。

以下 60 多个协议在本次分析中被涉及：

0x，Alex，Angle，Apollo，Avantis，BlueFin，bZx，Cap，Contango，ConvergenceRFQ，DDEX，DDX，Deri，Derivio，Digitex，Dolomite，Drift，dYdX，Futureswap，Gains Network，Gearbox，GMX，GMX Forks，Good Entry，Hubble，Hyperliquid，IDEX，Increment，InfinityPool，Injective，Kujira，Kwenta，Lendroid，Levana，Level，Lexer，Mango，MarketProtocol，MCDEX，Mux，NFTperp，Numoen，OpenBook，Opyn（Squeeth），Perennial，Perpetual Protocol，Perpy，Pika，Polynomial，Predy，RabbitX，RageTrade，Sentiment，Serum，STFX，Syndr，Synfutures Protocol，Synthetix，Tigris Trade，Tribe3，Unidex，Variabl，Vega，Vela，Vertex，Vyper 和 Zeta Markets。

在本文中，我们将首先简要回顾永续期货，然后对上述协议进行广泛分类。在此分类的基础上，我们将深入探讨这些协议之间的区别，探讨它们在提供流动性和合约定价方法上所做的权衡。

永续合约概念回顾

在本节中，您可以找到有关永续合约的简要介绍。

期货合约是一种法律协议，约定在未来的特定时间以预定价格买入或卖出特定商品、资产或证券。与期权不同，期货合约没有选择权，协议是具有约束力的。

永续合约是期货合约的一种，没有到期日，因此得名。永续合约的概念最早由 Robert Shiller 于 1992 年提出，BitMEX 于 2016 年首次实施了永续合约。

永续合约是一种 Delta-1 产品，这意味着在标的资产每变动 1 美元时，合约价格也会变动 1 美元。例如，假设以太坊的交易价格为 2000 美元。您开设了一个名义价值为 1 个以太坊的永续多头头寸。经过一段时间，如果以太坊达到 2200 美元，利润将为 1 个以太坊 *（2200 美元 - 2000 美元）= 200 美元，减去交易费用和资金费率。

这使得交易者能够在不担心时间范围的情况下对资产价格的波动进行投机。交易者可以保持他们的多头或空头头寸开放，时间长短由他们自己决定。对于交易者来说，需要注意的是他们需要支付费用，并且在使用杠杆的情况下，需要密切关注头寸的健康状况，以避免被强制平仓的风险。

在大多数永续合约协议中，清算是至关重要的组成部分，因为坏账的积累可能会使协议和/或流动性提供者（LP）破产。资金费率或借款利率（具体术语取决于协议）被实施为促进市场效率、提供套利机会以及为承担不太受欢迎头寸的参与者提供补偿，以平衡持仓量（OI）。

永续合约协议的分类

可以根据两个主要变量进行非常广泛的分类。

协议是否需要将流动性锁定在其中？可以将其视为：是否有流动性池，或者完全是点对点（P2P）的？

协议是否直接影响市场，从而导致或影响标的资产或合约的价格发现？还是协议使用预言机来获取资产的公平价格？

基于此，我们可以提出这个基本的（可能过于简单的）分类：

永续协议的分类矩阵基于两个关键标准：1）外部价格发现与内部（预言机 s 与 预言机 less）以及 2）无流动性锁定与流动性池（P2P 与 P2Pool）

我们将在文章的协议细分部分中使用这种按流动性提供和定价机制分类的方式，以深入探讨协议提供永续合约的不同方式。

订单簿

在这个部分，我们可以找到以下协议：

Alex、Apollo、Blue Fin（前 Firefly Exchange）、DDX、Digitex、dYdX、Hubble、Hyperliquid、IDEX、Injective、Kujira、Lendroid、Mango、Market Protocol、RabbitX、Variabl、Vega 和 Zeta。

基于 AMM

AMM

杠杆现货：bZx、DDEX、Dolomite、Futureswap、MCDEX

杠杆账户：Gearbox、Sentiment

Power Perpetuals：Deri、Numoen、Opyn（Squeeth）、Polynomial 和 Predy v2。

永续期权：Predy v3。

VAMM

Drift、Increment、InfinityPools、NFTperp、Perpetual Protocol、Rage Trade 和 Tribe3。

虽然 Predy 和 InfinityPools 都使用 AMM 的集中流动性构建「永续期权」或永续合约，但请注意它们以不同的方式实施，因此它们属于不同的类别。在我们之前的期权系列中，我们介绍了一些基于相同概念构建的协议，但更专注于提供类似期权的体验，如 Gamma Swap、Panoptic 或 Smilee。

基于预言机的

在这个部分，我们可以找到以下协议：

合成流动性

Avantis、Gains Network、Deri、Synthetix（Kwenta、Polynomial 等）、Tigris Trade 和 Vela。

一篮子资产

Angle、Apollo V2、Cap、Deri、Derivio、GMX 及其分叉、Good Entry、Levana、Level、Lexer、Mux、Pika 和 Synfutures Protocol。

其他

这些协议不一定符合上述类别，或者更适合包含在一个独立的类别中。因此，它们在这里列出以供完整性考虑，但本文的其余部分将重点关注上述类别。

聚合器

在这个部分，我们可以找到以下协议：

UniDEX 和 MUX。

类似于现货聚合器，如 1inch、Matcha 或 DeFillamaSwap。这些协议比较永续合约交易场所的费用和价格，以在最有利的场所进行交易。

社交交易<>跟单

在这个部分，我们可以找到以下协议：

Perpy 和 SFTX。

它们允许用户在其他平台上进行复制交易。例如，一个交易者在 GMX 上进行交易，其他用户会复制相同的交易。

基础设施

允许其他协议在其上构建的协议。

0x、Serum、OpenBook 允许协议推出订单簿平台。

Vyper、Derivio、Perennial 和 Convergence RFQ 有一些更具特定案例的解决方案。一般来说，它们可以被看作是其他协议可以在其上构建自己市场的基础层。

简要介绍 RFQ。RFQ 代表报价请求，通常交易商请求报价，做市商则对特定的工具/资产/数量等作出回应。

到期资产

Contango 提供到期资产。这既不是永久性的——因为显然它们会到期——也不是远期合约。Contango 没有订单簿或流动性池。当一个头寸被开立时，Contango 在固定利率市场上借款，在现货市场上进行掉期交易，然后再在固定利率市场上借出。交易对基于固定利率货币市场上可用的资产，如收益或名义。在到期时，合约可以通过现金结算或实物交割来解决。

永续协议市场分析

市场概述：

需要注意的是，我们的研究存在存活偏差。尽管如此，我们还是专注于包括上述协议，尽管它们的成功程度各不相同。

在我们深入探讨不同类型的永续协议之前，有两个与链上衍生品相关的重要考虑因素，即监管不确定性和 DeFi 之前的历史背景。

链上衍生品面临监管不确定性。它们面临着影响市场的监管挑战。以下是两个重要案例：

Digitex，2017 年 12 月。该平台在被商品期货交易委员会（CFTC）起诉非法经营商品期货交易平台时遭遇了监管审查。

bZx 或 bZeroX（Fulcrum Trade），2019 年 6 月。bZx 的历史比 Digitex 更加复杂。它遭遇了 4 次重大损失（链接）。该协议由 Ooki DAO 管理。CFTC 指控了创始人和 Ooki DAO 非法提供场外数字资产交易。

在 2020 年 DeFi Summer 到来之前，链上并没有发生太多事情，之前一些工作的项目也没有看到曙光。

VariabL，2017 年第四季度。博客上的最后更新是在 2018 年第二季度。VariabL 是由 ConsenSys 在以太坊上构建的衍生品交易平台。

Market Protocol. 在 2019 年 12 月的推特上进行了最后更新。

订单簿

订单簿的目标是充分实现链上点对点交易。然而，主要问题是大多数流行的区块链不适合具备完全链上订单簿。

因此，采用了不同的解决方案。

1）将系统的部分内容放在链下。主要是匹配引擎，因为它是订单簿中资源密集型（计算成本高昂）的组件。

2）完全链上。转移到 Alt 层，例如 Solana，底层区块链的安全性较低，但吞吐量较高。订单簿中的更新可以每个区块或每半秒发生一次。

3）建立自己 L1。有两种方法可以实现这一点：一种是通过在 OP 堆栈或 Cosmos 上构建应用链，另一种是从头开始构建独立的 L1。

每种方法都有优缺点。例如，将应用程序的部分放在链下会引入信任假设。在底层链上以较低的安全性换取更快的吞吐量和较少的去中心化。应用链可以提供协议来捕获 MEV，但代价是需要更多的许可设置并增加摩擦层。

免责声明：本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况，及遵守所在国家和地区的相关法律法规。 欢迎转载分享!
转载请注明本文地址：
如有文章侵犯了您的权利，请联系本站站长，我们将在第一时间删除相关内容，谢谢！